融信中國(3301.HK):改善的基本麵且估值吸引,維持“買入”評級,目標價14.16港元

來源:新浪財經 2018-11-23 08:35:24

機構:國泰君安(16.16,0.00,0.00%)

評級:買入

目標價:14.16港元

基於主要位於高線城市的充足土儲,公司合約銷售將穩定增長。公司土地價值相當於人民幣5,000億元。另外52%的土儲位於一二線城市的核心區域。

我們預計盈利能力恢複並伴隨可控的償付風險。考慮到單位土地成本為人民幣6,463每平米,相當於2018年1-10月銷售均價的30.0%,毛利率將在2018到2020年維持在26.9%左右。增長的回款和購地上減慢的步伐將使得淨資產負債率逐漸降低到2020年的106.1%。

2018年上半年核心淨利符合我們預期。核心淨利同比猛升110.3%到人民幣14.17億元。我們將2018和2020年核心淨利分別輕微上調0.3%以及4.4%,達到人民幣34.88億元和人民幣63.54億元,但我們將2019年核心淨利下調9.8%至人民幣44.88億元。

公司的基本麵將逐漸改善。但是,因為一個高的杠杆比率,公司應適用一個高的每股淨資產折讓。而合約銷售增速下滑以及人民幣貶值對公司估值施加向下壓力。因而,我們將目標價從16.55港元下調至14.16港元,相當於較39.35港元的2018年每股淨資產估值有64%的折讓,也分別相當於5.7倍2018年核心市盈率和1.4倍2018年市淨率。我們維持“買入”。

風險:低於預期的合約銷售和償付風險。

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