敏華控股(1999.HK) :內銷靚麗、外銷回升,毛利率短期承壓,維持“買入”評級

來源:鳳凰新聞 2018-11-19 09:44:56

原標題:敏華控股(1999.HK) :內銷靚麗、外銷回升,毛利率短期承壓,維持“買入”評級

機構:廣發證券

評級:買入

內銷靚麗、外銷回暖,沙發穩健、其他品類發力,營收同比增長18.6%

公司2019財年上半年實現營業收入54.88億港元(YoY+18.60%)。分產品來看,公司沙發及配套實現收入41.44億港元(YoY+8.61%),其他產品(座椅、床墊、智能家居配件等)實現收入9.48億港元(YoY+125.65%),HomeGroup實現收入3.96億港元(YoY+1.15%)。分市場來看,中國市場收入同比增長約24%,北美市場收入同比增長約19.1%,歐洲及其他(不含HomeGroup)市場收入同比上升約4%。

促銷力度加強、原材料成本上漲,短期致使整體毛利率下滑6.1pct

報告期內,公司整體毛利率32.2%(同比-6.1pct)。分產品來看,沙發及配套品毛利率35.0%(同比-5.6pct),其他產品毛利率23.9%(-7.7pct),HomeGroup毛利率23.4%(-6.1pct)。1)依據公司曆年年報,原材料成本占總收入比例為50%左右,估測包裝紙、化學品等原材料上漲影響毛利率1-3pct;2)國內競爭加劇,公司積極進行打折促銷、推出低端產品等,推測影響毛利率2-3pct;3)再加上公司收購的江蘇鈺龍毛利率較低,也略微拉低了整體毛利率。多因素下,公司整體毛利率下滑約6pct。

盈利預測與投資建議

長期看好公司在功能沙發領域的技術壁壘、品牌效應。國內市場,2019H1受直營轉經銷影響,公司新增門店117家略低預期,下半年有望加速開店。海外市場,短期貿易戰壓力仍然存在,中期有望受益產能轉移。預計公司2019~2021財年的歸母淨利潤為13.9、16.8和19.8億港元,11月15日最新收盤價對應2019-2021財年8.8、7.3、6.2倍PE,參照未來預期業績增速及同行業估值水平,維持“買入”評級。

風險提示

國外行情持續低迷,國內增速不及預期;原材料繼續上漲導致公司毛利率繼續下降;匯率波動帶來的匯兌損益風險。

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