騰訊控股(0700.HK):長期戰略地位穩固,維持“買入”評級,目標價410港元

來源:新浪財經 2018-09-20 15:44:00

機構:國金證券

評級:買入

目標價:410港元

2018年,國家對互聯網行業的監管趨於嚴格,騰訊不可避免的受到影響,尤其是遊戲業務的增長明顯放緩。我們認為,遊戲行業的監管風險尚未完全釋放,後續產品上線及變現時間很不確定;廣告、互聯網金融業務尚不能彌補遊戲業務的放緩,2019-21年的業績能見度較低。

騰訊的長期戰略很明確:大力發展微信小程序,建立去中心化的生態係統,發展小遊戲、電商和新零售;積極推動手遊出海,同時以並購、投資方式切入海外電商市場。雖然支付寶、百度、今日頭條都推出了小程序,但是我們認為騰訊在這一領域具備得天獨厚的優勢,隻是大規模變現尚未開始。

騰訊並不缺乏短期變現手段:增加微信廣告位,快速推進小程序變現,開展高附加值互聯網金融業務等。但是,騰訊不願意犧牲用戶體驗,也不願意試探監管底線;它在變現方麵非常克製,更注重保留“戰略預備隊”。

直播行業的經驗告訴我們:監管趨嚴一般有利於頭部互聯網公司進一步占據客戶和資源,因為它們運營更規範、對政策的理解更深。一旦監管放鬆,或者下一個成長周期到來,騰訊這樣的巨頭將具備較大的業績彈性。投資建議?我們預計2018-20年營業收入增速分別為34.8%、26.6%、22.0%,扣非淨利潤增速分別為22.8%、27.3%、23.2%。我們將2018-20年扣非EPS預期下調為8.40、10.68、13.16元(此前為9.19、11.96、14.32元)。

2018年對騰訊來說是多災多難的一年,但是騰訊的流量基礎、商業模式和產品儲備都沒有受到實質性破壞。遊戲業務的減速主要是政策影響導致的,網絡視頻、音樂、支付等業務的強勁增長讓我們看到了騰訊的活力。

值得一提的是,騰訊今年上半年有增持戰略投資對象、擴大聯營公司並表範圍的傾向,這可能增厚扣非淨利潤,從而造成“超預期風險”。

我們以基於DCF的SOTP估值得出目標價410港元,維持“買入”評級。騰訊仍然是長期投資者分享中國互聯網行業成長的最佳選擇。

風險因素:監管風險,新業務風險,技術替代風險,戰略投資風險,估值偏高。

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