4月經濟平穩,降準非放大水——海通宏觀周報(薑超等)

來源:搜狐財經 2018-05-02 00:01:00

  4月經濟平穩,降準非放大水——海通宏觀周報(薑超等)

  摘 要

宏觀專題:美元走強,影響多大?

  美債美元走高,而經濟卻有走弱。今年以來,美債收益率和美元指數都在明顯走高,但從近期美國的經濟數據來看,反而有所走弱。

  美元走高背後的推動力是什麽?美國通脹提升、美債供需關係惡化推升美債收益率,美聯儲加息繼續,共同推升美元走高。美歐經濟和貨幣政策預期差的再度修正也是美元上行的重要推手。

  美元或將繼續上行,但幅度會相對有限。今年美元指數或將走高,但考慮到美國經濟複蘇近尾聲、收益率曲線逐步扁平化,美元上升幅度會相對有限。

  美元走高影響不容忽視,資產泡沫受衝擊!美元和美債收益率走高吸引資本回流美國,其它經濟體將麵臨貨幣貶值、資本流出壓力,經濟和資產泡沫也會麵臨挑戰。而麵對美元重新升值,中國的匯率彈性已經增強,貨幣政策可以更加獨立,但資產泡沫也會受衝擊。

一周掃描:

  海外:美國10年期國債收益率突破3%。上周美元指數連續大幅反彈,美國10年期國債收益率一度突破3%,同時,當天美國三大股指大跌均超1%。上周蘋果CEO庫克在白宮麵見美國總統特朗普。此次他代表了整個高科技行業與特朗普會麵,意在緩和美中兩國之間持續發酵的貿易摩擦。美國一季度GDP初值2.3%。歐央行上周公布4月決議聲明,維持三大政策利率不變。

經濟:製造業景氣平穩。4月全國製造業PMI微幅回落至51.4%,但處13年以來同期新高,製造業景氣整體平穩。主要分項指標中,需求、價格、庫存微降,生產持平。分規模看,大企業PMI回落,中、小企業均回升。3月工業企業利潤增速回落至3.1%。春節延後導致部分企業尚未複工、工業品價格漲幅回落、匯兌損失等使財務費用增加共同導致利潤增速回落。3月工業企業主營收入增速下滑至8.9%,產成品庫存增速升至8.7%。4月41城地產銷量跌幅仍大,終端需求偏弱,而6大電廠耗煤增速上行,工業生產改善。

物價:通脹再度分化。上周菜價、豬價下跌,禽價上漲,食品價格環比下跌0.7%,4月商務部食品價格環比下跌2.5%。預測4月CPI小幅回落至1.8%,5月CPI穩定在1.8%。上周鋼價、煤價、油價均反彈,預測4月PPI環降0.1%,4月PPI小幅反彈至3.5%,5月PPI同比反彈至4.1%。今年1季度,CPI顯著回升,而PPI明顯回落。但4月以來,食品價格持續下跌,而生產資料價格企穩反彈,這意味著2季度的物價走勢或再度分化,CPI或再度降至2%以下區間,而PPI有望短期反彈。

流動性:降準非放大水。上周R007均值上行至4.71%,R001均值上升至3.3%。DR007上行至2.99%,DR001上行至2.82%。上周央行公開市場淨投放2700億。上周美元指數反彈,在岸、離岸人民幣分別貶至6.34,6.32。央行宣布降準之後,上周資金麵短期緊張,主因或在於央行本次降準並非全麵放水,而是對衝MLF到期和4月財政繳款,市場對央行貨幣政策全麵轉向的預期並不符合實際。但流動性改善預期未變,隻是遠未到大水漫灌的程度。

  政策:資管新規發布。央行、證監會、銀保監會等四部委聯合發布資管新規:不得承諾保本保收益,打破剛性兌付;嚴格非標準化債權類資產投資要求,禁止資金池,防範影子銀行風險和流動性風險;分類統一負債和分級杠杆要求,消除多層嵌套,抑製通道業務;按照“新老劃斷”原則設置過渡期至2020年底。證監會和銀保監會對行業內外資持股比例限製放鬆,金融開放加快。列人大“預備審議”項目。

  1. 海外經濟:美國10年期國債收益率突破3%

  1.1美國10年期國債突破3%

  美國10年期國債突破3%。上周美元指數連續大幅反彈,美國十年期國債收益率一度突破3%,為2014年1月以來新高。同時,當天美國三大股指大跌均超1%。曆史上看,每一次十年期國債收益率的上行,都帶來一次市場較大的調整。包括1981年9月的熊市,1987年10月單日暴跌,2000年1月的網絡股泡沫見頂,2007年6月開始的金融危機。

  特朗普與蘋果公司CEO會談。上周蘋果CEO庫克在白宮麵見美國總統特朗普。此次他代表了整個高科技行業與特朗普會麵,意在緩和美中兩國之間持續發酵的貿易摩擦。今年3月,庫克在北京出席中國發展高層論壇2018年會時曾表示,他希望中國和美國可以解決彼此之間的貿易分歧。

  美國一季度GDP穩中放緩。美國一季度GDP初值2.3%,預期2%,前值為2.9%。盡管美國一季度經濟增長穩中放緩,仍為2015年以來表現最佳的一季度數據。具體來看,汽車銷售和鞋服、食品飲料的消費皆放緩,占美國經濟活動主體的實際消費支出增速疲軟。

  1.2歐央行公布4月會議決議

  歐央行公布4月會議決議。歐央行上周公布4月決議聲明、維持三大政策利率不變。德拉吉稱歐元區經濟溫和增長,高速增長有所下滑隻是暫時的現象。接下來的一年中,通脹預計將徘徊在1.5%左右。關係到政策路線變化的重大決定,將留待今年6/7月擇機公布。

  2.國內經濟:工業利潤回落,製造業景氣平穩2.1工業利潤增速回落

工業利潤增速回落。3月規模以上工業企業利潤總額同比增速3.1%,較1-2月明顯回落,1季度工業企業利潤總額增速11.6%。春節延後導致部分企業尚未複工、工業品價格漲幅回落、匯兌損失等使財務費用增加,三方麵原因共同導致工業利潤增速回落。

國企利潤增速領跑。分類型看:1-3月國有企業利潤增速23.1%,較1-2月下滑,但依然在各類企業中領跑;集體企業利潤增速回升至10%;股份製企業、外資企業和私營企業利潤增速分別回落至16.2%、-0.9%和8.8%。

工業收入增速下滑。3月工業企業主營收入增速8.9%,較1-2月小幅下滑,1季度工業企業主營收入增速9.6%。工業收入增速下滑,主要緣於春節延後導致部分企業尚未複工,實際生產經營天數比上年同期有所減少,以及工業品出廠價格漲幅明顯回落。

主營利潤率仍處高位。1-3月工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.61元,同比減少0.13元。而1-3月工業企業主營業務收入利潤率為6.18%,季節性上升,並創下11年以來同期新高。

工業庫存繼續回補。3月工業產成品庫存增速8.7%,較1-2月繼續回升。庫存銷售比43.5%,處曆年同期偏高水平。存貨周轉天數16.8天,同比略降。綜合來看,工業收入增速下滑但庫存仍在回補,被動補庫存延續。

分行業利潤漲少跌多。1-3月41個大類行業中25個利潤總額同比增加,個數較1-2月減少。與1-2月相比,各行業利潤增速漲少跌多。其中下遊普遍下滑,僅酒茶飲料小幅回升,食品、醫藥均回落,服裝由正轉負,汽車降幅擴大;中遊漲跌互現,專用設備回升,電氣機械降幅收窄,但通用設備、電力熱力均下滑,計算機通信電子跌幅擴大;上遊漲少跌多,化纖降幅收窄,但煤炭、化工、非金屬礦、鋼鐵均下滑,有色降幅擴大。

1-3月,全部規模以上工業企業利潤總額中,製造業的比重為83.9%,比1-2月份上升0.3個百分點;采礦業的比重為8.9%,比1-2月份下降0.2個百分點。據測算,1-3月份,工業戰略性新興產業利潤增長10.7%,保持較快增長勢頭。

  2.2製造業PMI微幅回落

4月製造業PMI微幅回落。4月全國製造業PMI為51.4%,較3月微幅回落0.1%,但處13年以來同期新高,指向製造業景氣整體平穩。主要分項指標中,需求、價格、庫存微降,生產持平。分規模看,大企業PMI回落,但仍在線上,中、小企業均回升,持續位於景氣區間。

需求季節性回落。4月新訂單指標由3月份的53.3%降至52.9%,進口由3月份的51.3%降至50.2%,兩者雙雙季節性回落,但均處曆年同期高位,指向內需雖季節性轉弱,但整體保持平穩。4月新出口訂單指標由3月份的51.3%降至50.7%,創13年以來同期新高,指向外需雖同步季節性走弱,但景氣程度尚可。

  生產持平,就業回落。4月生產指標持平在3月份的53.1%,采購量由53%略降至52.6%,兩者均處曆年同期高位。而4月各行業開工率普遍回升,粗鋼產量增速上行,4月發電耗煤增速也回升轉正至5.6%,指向生產穩中略升。4月份從業人員由3月的49.1%微落至49.0%,但處曆年同期高位,指向製造業企業用工量基本平穩。需求季節性轉弱,但處同期高位,且生產指標持平,中觀高頻數據也指向4月生產穩中略升,企業招工意願保持穩定。

  價格再降,庫存去化。4月原材料購進價格由3月份的53.4%降至53.0%,創下去年7月以來新低,印證4月以來港口期貨生資價格環比下跌,預測4月PPI環降0.1%,同比略反彈至3.5%。4月原材料庫存由3月份的49.6%微降至49.5%。產成品庫存由3月份的47.3%微降至47.2%。較3月雙雙回落,且前者仍高於後者,指向庫存短期去化,但供需格局依然偏緊。

  2.3地產銷售偏弱

  地產銷售仍弱,汽車銷售回升。4月41城地產銷量同比增速降幅略收窄至-32%,仍處低位,其中17個三四線城市因基數抬升,回落幅度較大,是主要拖累。受益於去年同期基數較低,4月前三周乘聯會乘用車批發、零售同比增速分別為23.6%、12.9%,均較3月回升。

  2.4工業生產改善

  粗鋼產量回升,發電耗煤轉正。4月上旬重點鋼企粗鋼產量增速4.3%,較3月的1.3%小幅回升。4月下旬前8天六大集團發電耗煤同比增速升至7.3%,4月前28天日均發電耗煤增速回升至5.6%,較3月增速由負轉正。

  3.物價:通脹再度分化3.1食品價格再跌

  上周菜價、豬價下跌,禽價上漲,食品價格環比下跌0.7%。

  3.2預測CPI短期回落

  4月以來商務部食品價格環比下跌2.5%,農業部農產品批發價格環比下跌2.7%,我們預測4月CPI食品環比下跌1.5%,CPI小幅回落至1.8%,5月CPI穩定在1.8%。

  3.3預測PPI短期反彈

  上周鋼價、煤價、油價均反彈,截止目前4月港口期貨生資價格環比下跌0.1%,預測4月PPI環降0.1%,4月PPI小幅反彈至3.5%。預測5月PPI環漲0.3%,5月PPI同比反彈至4.1%。

  3.4通脹再度分化

  今年1季度,CPI顯著回升,而PPI明顯回落。但進入4月份以來,食品價格持續下跌,而生產資料價格企穩反彈,這也意味著2季度的物價走勢或再度分化,CPI或再度降至2%以下區間,而PPI有望短期反彈。

  4.流動性:降準非放大水4.1利率繼續反彈

  上周R007均值上行90bp至4.71%,R001均值上升29bp至3.3%。DR007上行5bp至2.99%,DR001上行9bp至2.82%。

  4.2央行大幅回籠

  上周央行操作逆回購2500億,逆回購到期5200億,公開市場淨回籠2700億。

  4.3匯率再度貶值

  上周美元指數反彈,人民幣兌美元回落,在岸、離岸人民幣分別貶至6.34,6.32。

  4.4改善非放大水

  央行宣布降準之後,上周資金麵出現短期緊張,主因或在於央行本次降準並非全麵放水,而是對衝MLF到期和4月財政繳款,因而市場對央行貨幣政策全麵轉向的預期並不符合實際。但綜合4月份央行的操作來看,央行公開市場淨回籠800億,而降準所釋放資金應在1.4萬億以上,即便扣除9000億MLF到期和4000億財政繳款以後也還有剩餘,因此流動性改善預期未變,隻是遠未到大水漫灌的程度。

  5.政策:資管新規發布

  資管新規發布。央行、證監會、銀保監會等四部委聯合發布資管新規:不得承諾保本保收益,打破剛性兌付;嚴格非標準化債權類資產投資要求,禁止資金池,防範影子銀行風險和流動性風險;分類統一負債和分級杠杆要求,消除多層嵌套,抑製通道業務;按照“新老劃斷”原則設置過渡期,確保平穩過渡,過渡期為至2020年底。

  金融開放加快。證監會發布外商投資證券公司管理辦法,允許外資控股合資證券公司,批準逐步放開合資證券公司業務範圍,並將統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例。銀保監會表示,加快落實銀行業和保險業對外開放舉措,將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限製,將外資人身險公司外方股比放寬至51%,3年後不再設限。

  房地產稅預備審議。房地產稅法列人大“預備審議”項目,目前草案正各地征求意見,這意味著該法律草案或今年不能進入最高立法機關審議程序。

  法律聲明

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