喜臨門:自主品牌亮眼 建設快馬加鞭

來源:中金在線 2018-04-13 11:23:42

  事件:喜臨門發布2017年年報,2017全年公司實現營收31.87億元,同比增長43.76%;實現歸母淨利潤2.84億元,同比增長39.18%;實現扣非淨利潤2.56億元,同比增長43.21%;合每股收益0.73元。其中,Q4單季度實現營收11.4億,同比增長42.62%;歸母淨利潤7920.54萬元,同比增長36.54%。

  受原材料影響整體毛利率有所下滑,內部管控效益提升。2017全年公司實現銷售毛利率34.7%(-2.28pct。),主要係原材料價格上漲所致,其中Q4單季度毛利率37.29%(+0.6pct。)。盈利能力上,公司2017年實現全年淨利率8.86%(-0.32pct。),Q4單季度淨利率6.84%(-0.73pct。)。2017全年整體期間費用率22.78%(-1.15pct);其中,銷售費用率14.53%(+0.16pct),主要係加大廣告投入所致;管理費用率7.1%(-0.16pct),財務費用率1.16%(-1.14pct)。報告期內公司內部管控效益提升,未來將持續加大自主品牌業務宣傳和開拓力度,期間費用或短期承壓。

  自主品牌業務:收入增速亮眼,驗證拐點邏輯。1)提價對衝原材料成本壓力,單季度營收環比持續增長。2017年全年自主品牌業務實現營收13.06億元,增幅高達67.25%,H1/Q3/Q4分別營收4.8億/3.1億/5.16億,環比持續高增長,主要係單店提貨額增長及新開店加速所致。全年自主品牌毛利率43.33%(-0.63pct),受產品提價對衝原材料價格上漲影響,毛利率下滑不顯著。2)確立多品牌矩陣,新品類覆蓋逐步完善。2017年公司全年實現銷售床墊275萬套,軟床及配套產品36.6萬套,分別同比增長27%/55%,軟床及配套產品業務營收7.38億元,增幅高達93.37%,毛利率20.13%(+0.76pct)。伴隨品牌投入迎來收獲期,規模效應逐步體現,高含金量的自主品牌業務將提供豐厚利潤彈性。3)單店提貨額增長,渠道建設超預期。2017年新開店500餘家,創曆史新高。截止17年末,喜臨門專賣店超過1450家,較16年末增長40%以上(2016年末為1030家),超出市場預期。同時,成熟門店單店提貨額較去年同期增長20%以上。。

  其他業務:1)ODM/OEM業務:大客戶開發見成效,原材料價格上漲令毛利率承壓。2017年全年ODM/OEM業務實現營收12.44億元,同增29.25%,毛利率22.07%(-6.54pct),主要係原材料價格上漲所致。同時公司成為宜家沙發供應商,大客戶開發成效顯著。2)酒店工程業務及影視業務:穩健增長,毛利平穩。2017年酒店工程業務營收2.45億元,同增31.67%,毛利率26.11(+0.68pct);影視業務實現營收3.67億元,同增29.04%,毛利率54.22%(+0.86pct)。均實現穩健增長,毛利率有望保持平穩。。

  2018定位“品牌年”,自主品牌建設快馬加鞭。公司以家居用品行業唯一身份入選2018CCTV國家品牌計劃,將“從品質領先向品牌領先”作為核心戰略,塑造喜臨門床墊國家品牌的形象。同時,在17年基礎上繼續加速渠道建設,引入優質龍頭加盟商。產能端,紹興袍江二期工程和河南蘭考項目均預計在18年底前完工,護航主業增長。

  投資建議:我們預估公司2019-20年實現銷售收入40.86、49.87、60.14億元,同比增長28.18%、22.07%、20.58%,實現歸屬於母公司淨利潤3.63、4.81、6.1億元,同比增長27.86%、32.57%、26.91%,對應EPS為0.92、1.22、1.55元。給予2018年25倍PE,對應目標價格23元,維持“買入”評級。

  風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇,導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險

點擊查看原文

相關鏈接