[增持評級]當升科技(300073)年報點評:業績維持快速增長 高鎳正極龍頭

來源:中國財經網 2018-04-07 17:00:44

事件。4 月2 日,

當升科技

發布17 年年報,全年營業收入21.58 億元,同比增長61.70%;歸屬上市公司股東淨利潤2.50 億元,同比增長151.97%;扣非後歸母淨利潤1.46 億元,同比增長55.54%;其中四季度單季營收7.22 億元,歸母淨利潤0.67 億元,環比三季度增長74.02%;非經常損益主要是報告期內出售星城石墨股權取得的1.15 億的投資收益,對此我們點評如下:

  鋰電材料貢獻主要營收。在公司17 年年報營收構成中,正極材料收入19.29億元,占比89.41%,同比增加62.85%;該業務毛利率14.58%,較16 年增加1.56%,意味著公司正極材料在營收增長的同時盈利能力獲得提升。另外公司智能裝備業務營收2.29 億,占比10.59%,同比增長52.58%。扣非淨利潤構成中,公司智能裝備業務為公司全資子公司中鼎高科貢獻,17 年淨利潤為0.68 億元,扣除該業務主要為鋰電正極材料,淨利潤0.78 億元。

  17 年公司鋰電材料量價齊升。根據

中國化學

與物理電源行業協會數據,

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523 型正極材料17 年年初售價14.8 萬/噸,年底增至21.0 萬/噸,目前進一步增至23.0 萬/噸。根據公司年報,17 年

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鋰電材料銷量9764噸,營收19.29 億元,噸價平均在19.76 萬/噸,較16 年的14.77 萬元/噸的售價大幅增長33.78%,按照毛利率可測得17 年公司正極材料噸毛利在2.88萬/噸,較16 年1.92 萬/噸的噸毛利大幅增長49.8%。

  高鎳新品實現量產。公司目前產能為1.6 萬噸,其中鈷酸鋰產能3,000 噸,其餘是多元材料產能。在動力電池領域,公司多元材料產品實現升級換代及係列化,全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶。公司在大批量銷售動力NCM523的同時,15 年率先在全球開發出動力車用NCM622 並批量銷售國內外高端客戶,17 年又成功推出了動力NCM811 和NCA 產品,其中NCM811 已實現量產。截至17 年底公司研發人員114 人,全年研發投入1.03 億元,累計申請專利196 項,獲得授權專利81 項,均為自主研發。

  高鎳化是

新能源

汽車實現平價的最終途徑。我們認為動力電池能量密度提升是實現

新能源

汽車“平價”的最終途徑,通過提升能量密度一方麵可以減輕整車質量,提升續航裏程;另一方麵更重要的是可以降低單位Wh 的動力電池成本,實現平價,未來幾年我們認為高鎳的正極材料需求將保持快速增長。

  投資策略與評級。

當升科技

為國內三元動力電池正極材料龍頭企業,受益於鈷價的上漲以及公司產品高端化發展定位,公司正極材料業務業績大幅提升。

  我們預計公司18-20 年EPS 分別為0.83 元、1.09 元、1.37 元,根據可比公司估值,同時鑒於公司高鎳811 正極材料的龍頭地位,給予公司18 年35 倍PE,對應目標價29.05 元,維持“增持”評級。

  風險提示:

新能源

汽車政策轉變,市場推廣不及預期。

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