兗州煤業:維持“買入”評級

來源:中證網 2017-12-05 13:18:00

  受益於煤炭行業景氣回暖,準東鐵路盈利呈不斷上升趨勢。伊泰淮東是伊泰煤炭的優良資產,具有良好的發展潛力,準東鐵路線路全長191公裏,東起連接大準鐵路薛家灣站,西至準格爾召,全線運輸通過能力達2億噸/年。根據公司公告,伊泰準東2015、2016年及2017年上半年實現淨利潤分別為3.80億元、4.18億元和4.29億元,受益於煤炭行業景氣度不斷提升,尤其是未來行業“限製東部、穩定中部、發展西部”的布局調整,準東鐵路盈利能力將呈不斷上升趨勢。

  陝蒙基地先進產能大幅釋放,煤炭運輸成銷售關鍵問題。2016年底公司石拉烏素、營盤豪兩處千萬噸煤礦成功獲得國家首批產能置換指標,並於2017年正式投產,2016年下半年投運的轉龍灣煤礦(500萬噸/年)也將全年貢獻產量,我們預計其陝蒙基地產量將由2016年480萬噸大幅提升至近2500萬噸左右,同比增長420%,公司陝蒙基地先進產能大幅釋放,但考慮到陝蒙地區鐵路運力有限,煤炭運輸成銷售關鍵問題。

  收購準東鐵路完善產業鏈條,產業協同意義重大。公司陝蒙基地新建礦井相繼投產運行,未來新增產量釋放較大,且考慮到現階段煤炭汽運受到限製,公司收購準東鐵路將進一步提升陝蒙基地煤炭銷售和鐵路運力的主動權,完善產業鏈條,增厚利潤的同時消除公司未來陝蒙煤炭運輸不暢的隱患,實現產業間的協同發展。

  盈利預測及評級:受益於煤炭及甲醇價格上漲,公司權益煤炭產量顯著提升,澳洲基地業績反轉,並購聯合礦業協同效應顯現,甲醇二期項目投產,公司盈利能力將顯著提升並逐步釋放,我們預計17、18、19年EPS分別為1.40、1.89、2.12元,17年動態PE約10倍,18年約7倍,考慮到未來公司內生性增長顯著,我們給予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元計算,對應目標價為16.8元。維持公司“買入”評級。

  股價催化因素:並表後聯合煤炭盈利能力大幅釋放,冬季限產結束前煤炭價格再次上漲。

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