任澤平:CPI略降PPI超預期 新周期企業盈利持續改善

來源:金融界 2017-10-17 05:43:24

  事件:2017年9月份,CPI同比上漲1.6%,環比上漲0.5%;PPI同比上漲6.9%,環比上漲1.0%。

  點評:

  1、核心觀點:CPI略降,主因菜價回調,但成本推動核心CPI和非食品價格走高。PPI同比環比雙升,黑色有色價格將高位震蕩,PPI走勢可能繼續超預期,企業盈利恢複的時間將超預期,周期性行業的公用事業屬性上升。預計貨幣政策繼續維持中性。

  隻有理解經濟運行的內在周期規律才能保持戰略定力:處在歐美經濟複蘇共振周期,房地產補庫周期,新一輪產能周期的底部和起點,弱去庫存周期,金融去杠杆周期。近期美歐PMI、全球航運訂單、出口、社融信貸等均向好,預計2017年四季度-2018年初經濟偏平略有下降。大類資產正沿著新周期的邏輯演進:有色價格維持高位,黑色商品價格反彈,股市結構性牛市,債市震蕩。

  2、CPI同比略降、環比回升,主因菜價回調,但注意成本推動核心CPI和非食品價格走高。9月CPI的減速基本源於鮮菜價格的回調(從9.7%到-1%),但核心CPI及CPI非食品價格在9月均同時走高。核心CPI從2.2%升至2.3%,非食品價格從2.3%升至2.4%,成本推動是非食品及核心CPI走高的關鍵原因。上遊黑色有色價格在高位震蕩將始終存在向中下遊緩慢的傳導壓力,而且需求偏平不差,雖然弱去庫存、房地產銷售等是拖累,但出口、企業資本開支、非房地產相關消費、房地產投資等需求側趨於改善或保持高位。

  值得注意的是,來自中微觀的紮實證據顯示近期就業和居民收入有改善跡象。隨著貿易部門複蘇,將改善勞動密集型行業的就業和收入狀況;中上遊行業盈利大幅改善,在不允許新建產能的情況下,有可能償還此前的銀行貸款、拖欠的工人工資以及福利;2016-2017年房價上漲,居民加杠杆固然抑製支出能力,但財富效應也增加消費意願和能力;三四線城市人均GDP跨國5000美元門檻,對住行、健康、娛樂、教育等方麵的消費升級支出將加快。

  3、PPI環比同比均上升,黑色有色價格將高位震蕩,PPI走勢可能繼續超預期,企業盈利恢複的時間將超預期,周期性行業的公用事業屬性上升。9月PPI同比增速為6.9%,比8月加快0.6個百分點;環比為1%,比8月水平加快了0.1個百分點。PPI的同比環比的加快除了基數及季節性原因,跟供求缺口有關。隨著部分行業步入寡頭壟斷、盈利持續時間超預期,周期屬性下降,公用事業屬性上升,有助於行業較長時間保持在較高盈利水平上以及提升估值水平。

  4、貨幣政策或將保持中性,短期放鬆空間不大。經濟韌性強,房地產調控行至中盤,金融去杠杆繼續推進,預計貨幣政策短期很難實質性寬鬆,但也不具備大幅收緊的基本麵條件和政策意圖。

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