華泰證券:降準利好金融股 重點關注中國人壽

來源:華泰證券 2016-03-01 09:47:00

雨露均沾式”降準,全麵提振銀行盈利

投資要點:

事件:中國人民銀行決定,自2016年3月1日起,普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,以保持金融體係流動性合理充裕,引導貨幣信貸平穩適度增長,為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

點評:

“雨露均沾式”釋放流動性約7000億元,全麵利好銀行盈利。本次降準未延續去年多次使用的定向降準,而是全麵下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,為銀行注入流動性7000億元左右,參照銀監會監管數據2015年四季度末,商業銀行當年累計實現淨利潤15926億元,平均資產利潤率為1.10%,靜態測算,估計提升銀行淨利潤約50BP,提振銀行本年度業績表現。

監管層表態貨幣政策寬鬆,引導銀行信貸結構調整,有保有壓支持供給側改革。G20總體形成三點共識:維持經濟穩定、避免競爭性貶值、進行結構性改革。央行行長周小川也表態,中國貨幣政策處於“穩健略偏寬鬆”的狀態,財政部部長樓繼偉表示貨幣政策可能還要繼續保持適度寬鬆。供給側改革推進下,銀行對於產能過剩行業的信貸投放進行收縮是必然,但供給側改革的另一麵應該還有產業升級所必需的信貸支持,即新興戰略產業進行更大力度的信貸投放。本次降準提到的“引導貨幣信貸平穩適度增長,為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境”即是在給銀行注入流動性的情況下,引導信貸投放有保有壓。

銀行股今日表現大超大盤,不良貸款證券化+降準超預期利好頻出。今日上證下跌2.86%,銀行指數逆勢上漲0.36%,取得相對收益3.22%,銀行板塊在大盤趨弱的情況下表現堅挺。近期銀行不良資產證券化試點的推出是銀行加快處置不良貸款的實質推進,釋放出銀行處置不良、進行資產盤活的積極信號,試點之後有望繼續擴大範圍。銀行板塊當前PB0.88,估值已處於曆史底部區間,降準與不良貸款證券化超預期推出,將對銀行股價表現形成正向支撐。

銀行板塊看基本麵,更看改革預期。沿著人民幣國際化和銀行改革轉型的兩大邏輯,短期內關注低估值標的,中長期參考成長性、防禦性和差異化發展模式。重點推薦:寧波銀行(資產結構調整,大零售)、華夏銀行(混改標杆、事業部改革)、光大銀行(金控潛力股、理財子公司、新行長上任)、招商銀行(一體兩翼、輕型銀行戰略;員工持股)。

風險提示:經濟下行超預期

中國人壽(601628):金融利長久,險銀共嬋娟

投資要點:

中國人壽於今日公告收購花旗銀行、IBMCredit持有的廣發銀行股權,成為廣發銀行第一大股東。於公告之日,公司持有廣發銀行31億股份,占廣發銀行總股本20%。本次國壽以每股6.39元的價格收購花旗銀行、IBMCredit持有的廣發銀行36.5億股股權,收購完成後,占廣發銀行總股本43.686%。

廣發銀行業務結構優化,國企改革排頭兵。廣發銀行2015年淨資產975億元,營業收入547億元,淨利潤90億元。國壽以P/B1.01的價格水平收購廣發銀行近24%的股權,合理評估了廣發銀行的資產狀況,著意廣發銀行的長期盈利水平和發展空間。廣發銀行是國內首批組建的股份製商業銀行,已在全國設立759家營業機構。其在零售、小微等領域具有較強的差異化競爭力,具備未來加快發展的基礎。根據2014年年報,廣發銀行零售業務占總收入46%,占總利潤57%。在資產荒背景下,各家銀行往大零售方向轉型,而供給側改革結構調整也支持資產優質的零售銀行的發展。廣發銀行2014年不良率低至1%,資產質量佳、發展模式優,是國企改革的排頭兵和受益者。預計2016年廣發銀行將為國壽帶來約40億元投資收益。

國壽戰略投資,穩定股權結構打造金控平台。2006年以花旗集團為首的財團獲得了廣發銀行85.6%股份,而中國人壽、國網英大、中信信托正是以花旗集團為首的財團成員,各持有廣發銀行20%股權。然而較為分散的股權結構並不十分利於廣發銀行的改革發展。收購完成後,國壽以43.686%的持股比例位居第一大股東,將會在廣發銀行上戰略布局,享受長期股權投資收益。同時整合銀行與保險在業務、渠道、銷售、投資上的協作,以實現整合等多個方麵綜合協同發展,優化經營效率,加強客戶粘性和綜合金融服務能力,提高綜合競爭實力。在2014年國壽便與廣發銀行簽訂協議,在存款業務上良好合作,開展協議存款餘額超百億元,同時開展高端信用卡旅行意外傷害保險合作。在小企業金融服務方麵,開展車貸保證保險合作。

各險企金融布局,銀保合作共贏。除了收購廣發銀行,國壽也於2015年12月8日公告收購郵儲銀行不超過5%的股本。其餘險企也紛紛展開對銀行戰略投資,其中中國人保從德意誌銀行手中收購華夏銀行19.99%股權,安邦保險進駐民生銀行15.55%。險企聯姻銀行,看好銀行業的轉型發展,以此在公司治理、金融市場業務、現金管理、個人金融和小微金融服務、信息科技、保險代理等方麵協同合作。預計中國人壽2015、2016年EPS1.25、1.41,P/EV1.1、1.0,目前估值處於底部,給與增持評級。

風險提示:改革進展緩慢,市場劇烈波動。

降準釋放流動性,優選券商保險

投資要點:

證券行業:降準為市場是否流動性,利於提振市場信心,助於市場情緒回暖,促進交投回升,提升券商彈性。券商板塊估值仍徘徊在曆史低位,中長期板塊仍處於向上發展軌道。目前最大風險已過去,我們強調機會大於風險,改革和政策紅利給券商活力,低估值給券商保障,高成長+低估值+高彈性催化券商新機會。同時,近期證監會換帥劉士餘主席,資本市場改革、注冊製改革將穩步推進,將激發資本市場大機會。加之即將到來的“兩會”不斷釋放利好政策,市場進入向上時期,是投資券商較好時機。券商業務產業鏈不斷延展,業務放量和邊際成長性高打開業績空間。繼續推薦評級。邏輯一:受益注冊製改革和競爭力強的大中型券商:廣發,招商;邏輯二:特色化差異化長江、國元。邏輯三:次新股,流通市值小,彈性大的東興證券。

保險行業:降準釋放流動性將利於資金尋找穩健有業績支撐標的,保險板塊低估值+業績穩定+彈性佳的特性,是當前市場優選板塊。行業資產端和投資端良性發展,資產端受益市場紅利下的保險需求持續,係列改革為保險打開業務空間。投資端受益市場回暖和投資品種放開,在承保和投資雙驅動的條件下,保險板塊有比較好的配置時機。估值上看,現在保險P/EV估值在1.2倍左右,行業基本麵增長強,新業務價值發展良好,估值有修複機會。邏輯一:發展模式分化,傳統壽險優化轉型,成本上升投資考驗。人身險市場產品結構合理化,健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放。同時,壽險結構合理化,上市險企回歸保險保障本質趨勢愈加明顯。推薦壽險產品強、渠道優質、投資能力較強的標的:“新國太”-新華保險、中國人壽、中國太保。邏輯二:中小型新型保險公司“資產驅動負債”。新型和中小型保險公司先把投資端做起來,再反過來促進保險負債業務發展,走上“資產驅動負債”模式。推薦標的:西水股份、華資實業、天茂集團。

創投行業:多層次資本市場建設打開股權投資市場新周期,股權投資是大趨勢,未來注冊製改革、新三板分層機製+做市機製將激活三板市場,創投+股權投資公司迎來新機會。並購市場進一步放開,股權投資退出渠道多樣化,創投公司迎來較好投資時機。推薦:1、國改預期強烈、股權投資創新轉型發展的魯信創投;2、華西股份:布局並購+資管新模式,集團資源支持+專業化管理團隊+靈活高效運作機製多重優勢。3、多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本;

多元金控:國企改革加速,央企和地方國企金控公司將受益,未來金融控股集團將承載重要作用,推薦:1、全麵轉型金融,華麗轉身的大連友誼。武漢金控曲線上市,擬注入資產公司的業績穩健,盈利能力強,成長性高。作為武漢國資旗下的唯一金融控股集團的上市平台,將得到更多金融資源協同發展。未來不排除根據發展需要向其他金融領域外延發展。市值小,流通性強,彈性高。方案有3年業績承諾,資產注入和配套融資完成後市值145億元左右,實際流通市值25億左右。2、以租賃為龍頭,打造金控平台的渤海金控。3、多元金控完善、創投模式持續、軍工主題的中航資本。

多元金融:金融產業積極推動多元轉型,看好布局多元金融領域的優質標。推薦:1、轉型有突破+國改有預期的陝國投A。2、進軍保險業,加碼金融發展的遼寧成大。

風險提示:改革推進不及預期,政策風險

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