央行論文:加快對境外投資者開放中國債券市場

來源:財經焦點 2016-02-23 21:23:37

中國網財經2月23日訊據央行網站消息,央行今日發布2016年1號工作論文《收益率曲線在貨幣政策傳導中的作用》,文章指出,我國貨幣政策通過債券市場的傳導基本功能已經具備。但是,與美國、英國、韓國、印度等國家在正常宏觀條件下的利率傳導相比,我國短期利率向債券收益率的傳導效率仍然偏弱(Beta值偏低,脈衝響應較弱),不同期限之間的套利機會仍然存在,收益率曲線的有效性還不十分完整。

文章稱,我國國債收益率曲線已經顯示了對經濟的預測功能,但政府和市場機構對此預測功能的分析和使用還不多,預測功能的發揮還缺乏高頻數據的支持。導致上述現象的原因很多,包括債券發行期限結構不合理、債券市場的流動性不足、衍生工具市場不發達、某些金融機構的市場準入受限等。這些因素從多種渠道弱化或扭曲了利率傳導效率,也容易產生套利機會。另外,商業銀行產品定價的市場化程度較低,也使得市場利率向存貸款利率和實體經濟的傳導受阻。為了進一步改善貨幣政策通過債券市場的傳導效果,我們認為有必要在如下幾個方麵加快相關改革:完善國債發行結構、方式和品種,提高國債二級市場流動性,進一步發展國債期貨和衍生工具市場,進一步提高商業銀行市場化程度。

文章提出以下建議:

在保證國債年度發行總量的基礎上,適當提高國債發行頻率,降低單次國債發行規模,並增加短期(2年及2年以內)國債發行量和發行次數。

建議短期國債發行與央行公開市場操作相配合,使得在短期國債存量不足的情況下,央行通過影響一級市場定價而引導市場的利率預期,加強央行對短期債券利率和貨幣市場利率的引導。

建議加快對境外投資者開放我國債券市場的步伐,提高QFII、RQFII的額度、放鬆審批條件和投資約束(如QFII/RQFII投資人必須在6個月內用完額度的要求,就製約了部分投資人的申請意願),進一步放鬆對人民幣清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加銀行等機構的準入要求,允許境外資產管理公司、保險公司、養老金管理機構等投資機構進入銀行間債券市場。

我國應進一步推動擔保品管理業務的發展,比如允許國債充當商品期貨保證金,推動保險機構通過債券借貸盤活存量資產。同時還應解決國債在某些業務(如國庫現金管理)中質押比例過高的問題,提高國債資產使用效率,促進二級市場流動性的提高。

還應考慮發展以3個月SHIBOR和7天回購為基礎的利率期貨產品,提高這兩類短期利率的活躍度,為市場提供多元化的利率風險對衝工具。應考慮增加30年國債期貨。隨著我國養老金,保險的長期資產負債管理需求的逐步提高,長期國債供應量會逐步上升,由於長期固息債的久期風險高(DurationRisk),長期國債期貨的推出會有效幫助解決利率風險的管理與對衝。

從以下幾方麵著手,進一步提高商業銀行的市場化程度:一是建立利率走廊製度,穩定短期利率,逐步將某種短期利率打造為被市場接受的“政策利率”。二是進一步發展同業和大額存單,提高銀行負債方的市場化水平。三是進一步推動資產證券化的發展,提高銀行資產方的市場化水平。四是進一步發展信用債券市場,通過債券市場與貸款市場的相互替代性推動貸款定價更加市場化。

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