2月行情不悲觀 關注跌出來的機會

來源:新浪財經股票 2016-02-03 07:58:00

●曆史經驗來看,A股單月大幅殺跌後次月基本表現較好:上證綜指共出現過9次單月跌幅超過20%的情況,除去1992年A股市場成立之初的一次情況例外,其餘8次大跌後的次月中,上證綜指均出現不同程度的上漲

●短期來看,市場已經基本對人民幣匯率問題本身和由其引發的貨幣政策問題達成較為一致的預期,不確定性在短期內得到一定程度的消除,由此投資者的風險偏好也有望得到企穩

●中小創估值短期遭大幅下殺,以TMT為主的中小創板塊在1月的下跌中估值被大幅度下殺,行業跌幅均超過30%,非理性殺跌的中小創有動力迎來一波估值修複,我們判斷2月市場風格偏向小股票

●2月份我們建議配置年初以來跌幅較大的行業包括計算機、通信、傳媒以及有政策催化的行業包括旅遊、煤炭(回顧去年兩次超跌反彈,前期殺跌過猛和後期有政策催化的行業反彈力度最大)

⊙安信證券

2月市場趨勢:大跌後短期不應太悲觀

從曆史經驗看,A股單月大幅殺跌後次月基本表現較好。經過統計,我們發現,上證綜指共出現過9次單月跌幅超過20%的情況,除去1992年A股市場成立之初的一次情況例外,其餘8次大跌後的次月中,上證綜指均出現不同程度的上漲。

同時,經過連續的快速下跌以後,A股市場的估值水平也回到了相對合理的位置上。我們分別采用上證A股PE倒數和全部A股PE倒數與十年期國債收益率之差來代表A股的相對估值,結果顯示上證A股的估值水平已經偏離至1倍方差以上的位置,而全部A股的估值也已經接近偏離1倍方差,市場存在明顯的估值修複和超跌反彈的動力。

人民幣匯率趨穩風險偏好下降趨勢緩解

風險偏好的劇烈變化以及一致預期的快速達成,決定了市場的高波動率。從DDM模型出發,在可預見的時間裏,分子的盈利和分母的無風險利率大概率都是趨勢向下的,因此風險溢價也即投資者的風險偏好是市場變動的決定性因素。然而在微信、微博等自媒體盛行的時代,信息傳遞的速度之快,以致由信息不對稱造成的預期差在半個交易日內可能就會形成一致預期。而這些信息往往又對風險偏好造成顯著的影響,因此在信息快速傳遞的時代,風險偏好而非基本麵決定的市場,波動將加劇。

短期來看,市場已經基本對人民幣匯率問題本身和由其引發的貨幣政策問題達成較為一致的預期,不確定性在短期內得到一定程度的消除,風險偏好也有望得到企穩。匯率問題對於A股市場的影響可以從兩個維度來考慮:一方麵,投資者擔心人民幣貶值造成資本外流抬高國內利率水平從而引發資產價格下跌,但事實上,從近一個月的情況來看,央行以短期流動性工具替代降準保證了利率水平的平穩。另一方麵,對人民幣走勢不確定性的擔憂會嚴重影響市場的風險偏好,但隨著央行將匯率錨定在6.6的水平,短期匯率穩定已經成為比較一致的預期,投資者的風險偏好大概率會得到企穩。

辯證看待減持問題減持意願降到冰點

2016年1月7日,證監會發布了《上市公司大股東、董監高減持股份的若幹規定》(下稱《減持規定》),隨後的1月9日,滬深交易所發布關於落實《減持規定》的相關指導意見,主要對以“協議轉讓交易”這一途徑的減持做了細則要求。

根據我們的統計,2015年全年上市公司重要股東二級市場交易中,通過大宗交易平台(A股單筆交易數量不低於50萬股,或者交易金額不低於300萬元人民幣可通過大宗交易平台)產生的減持交易有2175起,減持市值為3088億元,占所有減持金額的56.3%,一定程度上緩解了減持對市場的直接壓力。1月13日,針對大股東減持行為,上交所表示已經采取專項措施,加大監管力度。一是對大股東通過競價交易、大宗交易等協議轉讓方式進行減持的行為予以密切關注,督促相關方履行信息披露義務。二是依據相關交易規則,對大宗交易買入方的後續賣出行為,已采取重點監控措施,重點核查是否存在衝擊市場影響正常交易秩序的情形。一旦發現,將及時采取相應監管措施,監管層的再次表態為市場擔心大股東通過大宗交易曲線減持吃了一個定心丸。

實際來看,《規定》發布後,至1月12日5天時間裏僅有包括安妮股份(29.06,1.06,3.79%)、兆日科技(25.410,2.31,10.00%)、永貴電器(31.300,0.00,0.00%)、勁拓股份(24.880,1.33,5.65%)、慈星股份(11.530,0.47,4.25%)、明家科技(31.910,2.90,10.00%)、科隆精化(29.690,0.00,0.00%)、商業城(16.730,1.52,9.99%)8家公司公告了重要股東減持計劃,占比微乎其微,並且部分股東減持原因也是由於司法強製執行或合夥企業到期清盤,且部分公司陸續公布不減持承諾。我們認為出現這一現象的原因有以下兩個:

1、看股東曆史減持行為,減持金額基本是隨著市場上漲減持額增加,在市場較低時減持意願也較低,以2015年上半年為例,在市場高點附近的5月、6月減持最多,而此前幾個月的實際減持金額均低於理論減持規模。而此次市場在短短幾個交易日跌去許多,上證綜指跌了22.65%,創業板跌了26.53%,中小板跌了25.27%,許多個股下跌至前兩次低點股價(2850、3507)的下方,超過70%的增持跌破2015年增持價格,因此目前減持意願較弱。

2、從估值角度,隨著市場下跌,市場整體估值吸引力有所上升,部分優質個股也自然得到股東自身的青睞。

流動性邊際上繼續寬鬆的空間已經有限

央行常規性的釋放流動性以對衝春節前夕偏緊的資金環境。央行的大規模公開市場操作反映了市場流動性趨緊,而比較近六年央行在春節前的公開市場操作,今年的大規模投放來得更早了一些,這可能和美國加息、人民幣貶值有關。近期央行不斷利用短期貨幣工具對衝年前流動性緊張的局麵,但同時卻並無意引導短端利率繼續下行,12月下旬以來投資者一直期待的降準甚至雙降大概率落空。流動性無法繼續邊際寬鬆的情況下,市場更多的期待在於真正有力度的改革推進。

2月行業配置:選擇大幅殺跌和政策催化的板塊

2月份我們建議配置年初以來跌幅較大的行業包括計算機、通信、傳媒以及有政策催化的行業包括旅遊、煤炭。經過1月份的大幅下跌,2月份出現反彈的概率非常之大。因此,在行業配置方麵,我們的整體思路是在降低預期收益率目標的前提下,配置前期跌幅最大的行業包括計算機、通信、傳媒,以及政策導向的餐飲旅遊(消費升級、促進消費)和煤炭(供給側改革)。回顧去年兩次超跌反彈,前期殺跌過猛和後期有政策催化的行業反彈力度最大。從2015年兩次暴跌和其後的超跌反彈來看,暴跌中估值大幅殺跌的行業,在其後的反彈中往往具有較高的彈性。

2015年第一波大跌:在2015年6月12至7月8日下跌的過程中,計算機和軍工兩個行業估值被大幅下殺,領跌中信一級行業。而相應的,在2015年7月8至7月23日的超跌反彈中,計算機和軍工也是兩大領漲行業。同時,前期跌幅較大的商貿零售、電力設備、紡織服裝等行業,在後期的反彈中也都表現十分搶眼。

2015年第二波大跌:在2015年8月17至8月26日下跌的過程中,仍然是計算機和軍工兩個行業估值被大幅下殺,領跌中信一級行業。而相應的,在2015年8月26至12月23日的超跌反彈中,計算機也再度領漲其他行業。其次,券商和旅遊在政策催化劑的推動下也出現大漲,相反,政策力度不及預期的軍工,在超跌後反彈力度極弱。

同樣,預計此次大幅度殺跌的計算機、通信、傳媒等行業,從彈性的角度來看,在2月份行情中大概率會有不錯的表現。但是中小創估值偏貴已經成為大部分投資者心中的陰影,尤其是在風險偏好回落至低位的情況下,這一矛盾更為突出,因此我們也建議投資者降低反彈的預期收益目標。

關注兩大政策推動行業的反彈機會

我們預計,未來以供給側改革為主,同時促進消費、增加投資以托底經濟的方式是決策層最有可能選擇的戰略路徑。因此,我們推薦政策導向的餐飲旅遊和煤炭行業,前者是促進消費的主要方向,後者是供給側改革中去產能的主戰場。

餐飲旅遊:政策導向疊加消費升級

2014年8月,國務院發布《國務院關於促進旅遊業改革發展的若幹意見》,從樹立科學旅遊觀、增強旅遊發展動力、拓展發展空間、優化旅遊發展環境四方麵,為進一步促進旅遊業改革發展提出意見。《意見》同時指出,2020年,境內旅遊總消費額將達到5.5萬億元,城鄉居民年人均出遊達到4.5次。2014年國內旅遊總收入為3.03萬億,按此推算,未來幾年我國國內旅遊收入仍將保持兩位數增速。

在線旅遊引領新風尚。在線旅遊依托互聯網,主要用於滿足旅遊消費者信息查詢、行程安排預定及服務評價等,主要包括旅遊服務提供商、搜索引擎、OTA、電信運營商、旅遊資訊及社區網站等。得益於旅遊消費的大熱,以及互聯網本身的便捷性和共享性,在線旅遊近年來保持超過20%的增速,2014年達2772.9億規模,是成為旅遊業發展的一大亮點。細分領域來看,機票、酒店、度假三大板塊構成核心增長力。

煤炭:供給側改革推進的主戰場

1月份煤炭、鋼鐵行業去產能成為最受關注的政策焦點。供給側改革大概率將是2016年全年的政策主線,而其中化解過剩產能則是其中的重中之重,我們不需懷疑政府對於去產能的決心。

從過去兩年行業漲跌幅來看,煤炭行業連續兩年漲幅排在最末位,2014-2015年兩年累計漲幅僅22%,大幅低於其他行業的上漲幅度。從估值水平來看,2003年至今,煤炭行業平均市淨率2.85倍,而目前煤炭行業市淨率僅為1.09,接近曆史最低水平且處於破淨的邊緣。

2月主題投資:關注三大主線

2015年12月下旬以來,我們對市場的判斷持續謹慎,市場主題熱點也較為枯竭,過去幾周我們也幾乎沒有做過多的主題推薦。在1月份大跌的情況下,2月份整體不必過於悲觀,在主題方麵我們推薦彈性較大或近期有催化劑的幾個主題,包括:智能汽車、虛擬現實、信息經濟、人工智能、智慧城市。

虛擬現實作為跨年度主題將持續發力

隨著智能硬件的發展,特別是智能手機的發展已到達高峰,接下來關注下一代計算平台--虛擬現實。根據Gartner對技術成熟路線的分析,未來5年虛擬現實將迎來發展黃金期。受益標的如下,電子:水晶光電(31.50,1.15,3.79%)、中科創達(162.000,12.70,8.51%)、全誌科技(82.380,5.83,7.62%)、歌爾聲學(28.76,0.71,2.53%)、漢麻產業、福晶科技(16.83,0.81,5.06%);傳媒:聯絡互動、暴風科技(95.830,0.00,0.00%)、華聞傳媒(8.93,0.34,3.96%)、順網科技(74.360,6.76,10.00%);輕工:易尚展示(94.34,4.38,4.87%)、安妮股份;建築:嶺南園林(36.38,2.33,6.84%)。

智能汽車是2016年的重大主題

汽車智能化是汽車發展的大勢所趨,將成為人工智能應用最快、空間最大的場景之一,在國家政策和公司層麵的推動下將成為未來五年確定的新興發展方向。據麥肯錫預測,無人駕駛汽車到2025年可以產生2000億至1.9萬億美元的產值,產業空間巨大。以產業鏈中的車聯網為例,未來三到五年,預計中國的車聯網規模將達到3000億元,包括其他硬件、整車等,我國無人駕駛產業空間至少也在萬億規模。

智能汽車作為符合產業發展方向,政策也在支持且產業空間巨大的新興行業,投資角度建議大家積極布局。特別關注產業鏈中車聯網、汽車電子及輔助駕駛係統等相關投資機會,如興民鋼圈(19.89,1.60,8.75%)、亞太股份(15.08,0.46,3.15%)、四維圖新(30.14,2.74,10.00%)、全誌科技、萬安科技(15.31,1.11,7.82%)、雙林股份(30.420,2.77,10.02%)、索菱股份(30.57,1.41,4.84%)、保千裏(12.610,1.15,10.03%)、科大訊飛(25.99,1.13,4.55%)、金固股份(16.33,0.63,4.01%)、盛路通信(27.36,1.42,5.47%)、宜通世紀(54.880,2.89,5.56%)、巨星科技(15.80,0.73,4.84%)、水晶光電等。

加碼城市建設投資關注智慧城市、海綿城市等主題

近期,決策層頻繁提及關於供給側的改革,但這並不意味著放棄需求側的刺激,我們判斷短期托底經濟仍然需要投資來拉動。基建投資是政府在“穩增長”時可主動調控的變量,是政府短期“穩增長”的利器,而穩增長不僅需要基建投資,更需要有效基建投資。

投資機會方麵,海綿城市:一方麵,五大政策密集出台,財政政策年底發力;另一方麵,海綿城市+PPP模式、政府購買模式和特許經營模式,未來將撬動舊城改造、環保(水處理)及公共建設等行業,這些產業據估算將超2萬億投資規模。

智慧城市:目前,我國已經先後發布了3批共計500多個智慧城市試點,帶動超萬億的投資規模。智慧城市概念板塊方麵,物聯網、大數據、雲計算以及空間信息是智慧城市建設的技術基礎,而智能交通、智能電網則是智慧城市的硬件基礎。相關標的:延華智能(9.00,0.34,3.93%)、達實智能(14.17,0.48,3.51%)、賽為智能(18.390,0.97,5.57%)、數字政通(20.820,1.01,5.10%)、易華錄(29.790,1.39,4.89%)、捷順科技(13.68,0.49,3.71%)、英飛拓(9.76,0.89,10.03%)、安居寶(13.010,1.18,9.97%)。THE_END

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